天威視訊：業(yè)績低于預(yù)期,下半年盈利有望提升

　　主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，“走出去”戰(zhàn)略現(xiàn)成效：高清交互等增值業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，由于業(yè)務(wù)還處于拓展期對盈利貢獻(xiàn)還不明顯；公司“走出去”戰(zhàn)略得到了很好的落實，面向全國開展業(yè)務(wù)合作，其VOD 節(jié)目與13 家廣電網(wǎng)絡(luò)公司簽約，實現(xiàn)在全國范圍的播放，公司控股的深圳市迪威特數(shù)字視訊技術(shù)有限公司成功中標(biāo)省外的系統(tǒng)建設(shè)項目。

　　下半年盈利水平有望提升：下半年公司將繼續(xù)大力推廣高清交互電視業(yè)務(wù)，加大營銷以及內(nèi)容建設(shè)、有線寬頻的市場開拓力度，積極推進(jìn)三網(wǎng)融合新業(yè)務(wù)。下半年增值業(yè)務(wù)的有效推進(jìn)，全國性業(yè)務(wù)的盈利的實現(xiàn)，高清推廣成本的下降以及部分?jǐn)?shù)字化用戶折舊到期將有望提升其盈利水平。

　　關(guān)外資產(chǎn)收購和省網(wǎng)整合預(yù)期：在廣電總局力推成立國家級有線網(wǎng)絡(luò)公司的背景下，東部經(jīng)濟(jì)實力較強(qiáng)或是已上市的有線網(wǎng)絡(luò)公司，加緊推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)整合，以謀求三網(wǎng)融合條件下的相對獨立性，或是未來在國家有線網(wǎng)絡(luò)公司中的地位。因此，我們認(rèn)為，公司在未來一年的時間內(nèi)啟動關(guān)外有線網(wǎng)絡(luò)的整合將是大概率事件，用戶規(guī)模將實現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)張。此外，在廣東省網(wǎng)整合加速的背景下，天威有望發(fā)揮其上市平臺的作用。

　　投資建議

　　目前股價對應(yīng)攤薄后 10-12 年P(guān)E 分別為69、42、32 倍，11 年的估值基本合理，考慮到公司關(guān)外資產(chǎn)整合的預(yù)期，未來2 個月各地三網(wǎng)融合試點方案以及相關(guān)具體實施細(xì)則明朗化應(yīng)該是大概率事件，我們維持公司“買入”投資評級，我們認(rèn)為三網(wǎng)融合政策預(yù)期下有線網(wǎng)絡(luò)面臨新一輪的投資機(jī)會，公司在高清互動等增值業(yè)務(wù)開展方面走在全國前列，核心競爭力強(qiáng)，政策預(yù)期是支撐其股價的重要動力。(國金證券)

（責(zé)任編輯：王婉瑩）